1上周COMEX铜市场总结上周COMEX铜价运新焦点有所松动，整体呈现出低位波动的格局。上周国际市场堪称波澜壮阔，周一原油因为沙特的调价和跃进，经常出现最低约单日30%的下跌，海外股市在疫情烘烤和油价下跌的双重压制下也经常出现大幅度暴跌，美股经常出现了少见的熔断。铜价不受此影响盘中有所消息传递，跌幅超强2.5%。

周二油价有所企稳，美股进行技术性声浪，外部环境对铜价的压制增大，铜价有所声浪。周三、周四疫情在海外主要国家更进一步烘烤，市场混乱情绪减少，海外股市之后承压回升，还包括美股在内的数十个国家的股市在周四皆经常出现了向上熔断，铜价也随之承压，跌幅超强4%。周五美国宣告转入国家紧急状态，并随之发布了一系列抗击疫情的措施，纽约联储发布了获释流动性的计划，同时多个国家采行股市禁令卖空的措施，市场情绪有所修缮，风险资产价格大幅度声浪，铜价在周五也明显声浪，基本攻占了周中的跌幅，但是从全周来看运营焦点依然有所松动。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上偏移，价格曲线的形态再次发生了一定变化，近端依然是back结构，但近端的contango结构消失，呈现更为不规律的近似于flat的结构。我们指出这必须从两方面来看来，首先对于近端back结构之后维持，我们指出这依然与最近COMEX的库存和北美的消费有关。

COMEX目前整体库存2.8万吨左右，归属于历史低位水平，因此价格曲线将近端的back结构也反映了低库存下市场需求更为景气所有可能经常出现的特征，此外虽然受到疫情的影响，但是美国的经济活动还没受到显著的影响，近期的发布的宏观数据依然表明其经济运行长时间，因此近端back以求维持。另一方面对于远端contango的消失，我们指出这是由于在疫情烘烤和原油价格暴跌的影响之下，看空未来铜市场需求和铜成本下降的因素在起起到，这太低了远期的价格，使得近月合约间价差经常出现了显著发散。接下来，我们指出考虑到近期美国疫情在短期更进一步烘烤，但由于涉及防控政策相继实施，将近端的back或有可能走弱，而近端的信心不会修复，价格曲线将完全恢复到contango的状态，因此建议在近端做到鼓吹套，在远端做到正套。2上周SHFE铜市场总结上周SHFE铜价整体上行，运营节奏与COMEX铜大致相同。

上周国内宏观面与基本面都比较安静，铜价整体节奏追随海外，细节上与国内市场需求回落涉及。此前发布的2月众多宏观指标对铜价的提示较小，主要在于因为疫情的影响市场早已在此前就给了充足的定价，而目前国内的焦点依然在下游及终端企业的停工复产上。

据我们理解，目前下游加工企业早已基本复产，但是生产能力利用率并不低，主要因为订单不平稳，订单不稳定的原因在于，终端的工厂、工地，停工亲率还有更进一步提高的空间。体现在库存上，SHFE库存上周减少将近3.5万吨，虽然广东地区社会库存略降，但是国内整体精炼铜显性库存之后积累，累官库幅度早已归属于近年来高位水平。不过按照目前停工复产的工程进度展开评估，我们有可能在3月下旬不会看见库存拐点的来临。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体偏移向上，价格曲线形态变化并不大，整体依然保持Contango结构，在意味著价格调整的过程中，近端没再次发生过于大变化，我们指出目前疫情对价格曲线带给的影响早已反映得较为显著。目前沪铜的Contango结构早已较为平缓，沪铜现货贴水也回到了历史同期低位水平，而根据升贴水的运营规律，接下来贴水发散的概率更大，从目前的基本面来看，冶金企业由于硫酸胀库、利润度日早已相继开始减产，而下游消费在疫情掌控后早已开始完全恢复，因此今年升贴水的运营大概率之后合乎季节性变化，而会经常出现超强季节性的弱势。

而贴水的发散往往不会带给Contango结构的发散，因此我们指出买现抛期以及横跨月正套都是可以考虑到插手的策略。3国内外市场跨市套利策略上周SHFE/COMEX比价运营焦点完全没经常出现移动，周初环绕7.9一线运营，周后期稍微下沉至8.0一线。

正如我们此前周报中认为，比价目前仍将缺少显著的趋势和逻辑。主要因为目前对于比价而言是一个更为失望的阶段。国内由于受到疫情的影响，冶炼厂发货、下游停工和市场需求都受到较小的阻碍，国内库存积累超强预期，而保税区库存近期也有所积累，这也是对最近国内市场需求偏弱的佐证。

在这种背景下，国内对进口铜的市场需求是上升的，因此如果在此时插手鼓吹套做到多比价，并不合乎国内市场需求的物流方向，且国内结构目前是contango，也有利于反套头寸的移仓。此外由于目前疫情在海外的蔓延，国内铜价可能会优于海外铜价，这或许不利于反套，然而反套的上边际在盈亏窗口，考虑到目前距离盈利窗口关上十分将近，这种因为疫情所带给的内外高低关系逻辑也并非十分畅通，因为一旦因为疫情的原因比价下沉、进口关上，但是国内又不必须这么多进口铜，那么价格的高低关系又有可能经常出现继续调整，从而使得比价返回一个比较合理的方位。如果考虑到正套，由于海外疫情目前更加相当严重，正套在海外的多头头寸有可能面对更大的暴跌风险，安全性边际也不低。还是等候比价有所回升之后考虑到反套。

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